近期，一股“卖债买金”的风潮兴起。但华尔街投行摩根士丹利却坚持认为 ，美债是更优的长期选择 。
据追风交易台消息 ，该行在10月24日发布的研报显示，尽管外国官方投资者近期可能将资金从美国国债转向黄金，但历史数据表明 ，这一策略在中长期内可能并非明智之举 。随着经济活动面临的下行风险加剧 ，持有美国国债的环境正变得越来越有吸引力。
近期市场动态显示，外国官方机构的资产配置出现了显著变化。根据研报援引纽约联储的数据 ，从2025年7月30日至10月22日 ，外国官方及国际账户在纽约联储托管的美国国债规模下降了近1550亿美元 。而这笔资金并未流入联储的外国和国际货币当局（FIMA）逆回购工具中 。
巧合的是，在同一时期 ，自2025年4月中旬以来一直横盘整理的黄金价格 ，开启了一轮凌厉的涨势，涨幅一度超过25%。因此 ，报告怀疑 ，外国官方投资者可能动用了出售美债的资金来购买黄金 。
尽管面临潜在的抛售压力，但美国国债市场表现依然坚挺 。分析师Matthew Hornbach写道：
尽管外国官方投资者对美债的需求可能减少 ，但美债自7月以来的表现依然相当出色。
报告强调 ，卖出美债买入黄金的策略，从总回报角度看，可能会在中长期“令人失望” 。
历史为鉴：抛售美债买入黄金并非长久之计
尽管“卖债买金”的逻辑看似顺畅 ，但摩根士丹利通过回溯历史数据 ，对此策略的长期有效性提出了质疑 。
报告明确指出，在过去50年中 ，“黄金在任何一个给定的十年期间的表现都不及美国国债 ”。
报告举例称 ，在1975年至1980年，黄金随着通胀飙升而大涨；但在1980年至1985年 ，随着通胀消退和美联储引导利率走低 ，黄金却录得负回报 。
此外，从波动性角度看 ，报告显示 ，黄金的总回报波动性远高于中期美国国债，与长期美国国债相当 。对于大多数以管理中短期国债指数为目标的央行来说 ，转向波动性更高的黄金资产 ，其动机值得商榷。
抛售潮不足为惧，美债终会“闪耀 ”
对于外国官方投资者减持美债的行为，摩根士丹利表现得并不担忧 。报告指出 ，这实际上是一个持续了十多年的长期趋势 。
数据显示 ，外国官方投资者持有的美国国债（不含美联储SOMA投资组合）占市场流通量的比例，已从2014年年中的41%下降至目前的16%。其中 ，报告特别提到 ，中国官方机构目前持有的美债仅占市场流通量的3%。这表明市场已经逐步消化了这一结构性变化 。
展望未来，摩根士丹利认为 ，持有美国国债的环境正变得越来越有吸引力 ，因为经济活动的下行风险正在增加 。
报告分析认为，市场对未来美联储政策路径的定价 ，应更倾向于比基准情景更“鸽派 ”的路径。报告观点认为 ，随着市场为美联储更低的终端利率进行定价，美国国债收益率应会继续下行 。
综上所述 ，摩根士丹利认为 ，尽管黄金目前吸引了所有目光，但投资者应该为美国国债即将到来的“闪耀时刻 ”做好准备 。该行在报告中重申了其多项交易建议，包括做多5年期美国国债（UST 5y） 、做陡收益率曲线（UST 3s30s）等。
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